2017年3月5日星期日

Snap 还在亏钱,那它的市值怎么还会这么高?

根据 Snapchat 的标准,过了 35 岁就是老年人了。现在,我们中大部分“老年人”都注意到,这款照片分享聊天软件在十几岁的青少年和美国千禧一代间十分风靡。

就算你没兴趣发送自毁形象的个人裸照,觉得能让你吐出彩虹的视频也没什么意思,更没兴趣把自己的头变成墨西哥卷饼、把自己的眼睛变成闪闪发光的爱心,你可能也会有些好奇:这样一种开创性技术的价值为什么可以高达 240 亿美元。

没错,这正是 Snapchat 母公司 Snap 有限公司的市值。上市前夜,Snap 有限公司给自己股票定下了这个价格。周四第一个交易日,这支股票甚至攀升到了更高的价格,当日收盘价每股 24.48 美元,比周三晚定下的发行价(每股 17 美元)高了 44%。这是自 2014 年阿里巴巴上市以来最大规模的一场首次公开募股。

在这一股价的比照下,比 Snap 强大得多的竞争对手 Facebook 的股票看上就像是廉价“高值”的股票——更不用提 Google、亚马逊甚至 Netflix 等强大的互联网公司了。

财务分析与评估公司 Sageworks 联合创始人布莱恩·汉密尔顿(Brian Hamilton)说:“我觉得 Snap 被极大地高估了。”

MoffettNathanson 高级研究分析师迈克尔·内桑森(Michael Nathanson)说 Snap 是一个“梦幻之地”。即使依照最乐观的增长预期,“也就是 220 亿美元,Snap 的股价规模也达到了其 2020 年收入的五到八倍,”他在 Snap 股价继续走高之前说,“唯一能达到那种程度的公司是 Facebook 和阿里巴巴,他们的规模很大,而且都实现了盈利。”

不管把 Snap 的利润和这些公司中的哪一家作比较都毫无意义,因为 Snap 目前还没有任何利润。Snap 2 月提交的招股说明书显示,这家公司 2016 年亏损了 5.146 亿美元,2015 年亏损了 3.729 亿美元。自从 2011 年开始商业运作后,它每年都在亏钱,并且还发出警告称公司可能永远也不会盈利。



唯一一家可以和 Snap 对标的社交媒体公司是同样不断在亏钱的 Twitter,但 Snap 没有任何一个人会乐意有人把 Snap 和 Twitter 相提并论。虽然 Twitter 宣布用户数已达 3.19 亿,但它仍然一直挣扎于用户增长及广告收益生产的问题。Twitter 2013 年上市时股价为每股 26 美元,这周股价却跌破了每股 16 美元。

让我们大度一些,先把利润问题放到一边。那么 Snap 的收入如何呢?Snap 表示,2016 年公司获得了 4.04 亿美元的销售收入。而价值 240 亿美元的股票代表的公司收入是 4.04 亿美元的 60 倍左右。

Snap 的股份营收比比 Facebook 的四倍还要高,相当于 Google 母公司 Alphabet 的十倍。Google 目前的股票市值是其收入的六倍多,亚马逊的股票市值仅仅只有收入的三倍,甚至飞涨的 Netflix 股票市值也不过收入的七倍。

不过和 Snap 相比,这些都是成熟的公司。从某种程度上来说,随着公司成立越久,这些公司的增长速度也越来越放缓。内桑森和他的同事、研究分析师佩里·戈尔德(Perry Gold)在最近给客户的一封短讯中写道:“几年来毫无收入却上市了,这公司自有其出色之处。天高任鸟飞,过往的历史没有参考作用。”

要想证明 Snap 当得起它的股价,“你得做出一些极高的假设,”汉密尔顿说,“未来十年,他们需要以每年 50% 的速度增长,利润率则要达到 25%。考虑到他们现在正亏钱亏得快,这是个非常高的要求。”他说,纵观美国商业史,很少有公司能有这样的增长速度。

但是让我们把收入也放到一边,毕竟这是家社交媒体公司,“日活跃用户”和“参与度”才是社交媒体领域的硬通货。

2016 年底,Snapchat 已经拥有了 1.58 亿日活跃用户。而 2010 年,Facebook 斥资 10 亿美元将 Snapchat 劲敌 Instagram 收入麾下时,这家与 Snapchat 最接近的社交媒体平台日活跃用户数约为 3000 万。当时这一收购价可谓相当惊人。(Facebook 早些时候曾试图以 30 亿美元收购 Snapchat,但却遭到了 Snapchat 创始人的拒绝——现在看来,这是个明智的决定。)

现在,相较投资者向 Snap 投入的资金来看,这 10 亿美元似乎很划算。根据 240 亿的市值,每位 Snap 的日活跃用户价值 152 美元,相当于 Facebook 为 Instagram 付出的近五倍。

一月,Instagram 称其日活跃用户数为 3 亿。按照 152 美元一位用户的价格,单 Instagram 一个应用如今就值 456 亿美元。

这些都是静态数据,而 Snap 向投资者兜售的是增长。Snap 的招股说明书称,2016 年 Snapchat 的用户增长率是 46%,几乎与前一年相同。如果下一年能再次实现这一增长速度,Snapchat 的用户量就将达到惊人的 2.34 亿,不过仍然少于 Instagram。

Snapchat 的故事“全是关于增长,”内桑森说,“和经济没什么关系。”

然而 Snapchat 去年第四季度的增长速度出现了急剧下滑—— Instagram 差不多就是在那时开设了自己大受欢迎的 Stories 功能,用户可以利用这一功能上传一系列照片或视频。去年前三个季度,Snapchat 平均每季度用户增长量为 1500 万,第四季度用户增长量却只有 500 万。

与之形成对比的是,现在有 1.5 亿用户在使用 Instagram 的 Stories 功能。这一数量已经接近 Snapchat 全部的用户量了。

Snapchat 能再增长多少用户?除非它能突破自己年轻化的人口结构,不然它可能已经达到了上限。凯泽基金会(Kaiser Foundation)估计,2015 年 19-34 岁的年轻人占到了美国人口的 22%,也就是略微超过 7000 万。Snapchat 在美国的用户量已经将近这个数字了。

或许,即使 Snap 的用户不会再出现那么大量的增长,但公司可以从每个用户身上榨出更多的收入。MoffettNathanson 的分析指出,目前 Snap 在美国的每位用户平均每年能为其带来 5.83 美元,而 Facebook 北美用户每人每年平均能为其带来 12.81 美元——也就是说,Snap 还有大量的增长空间。

但是,就算每人每年为公司带来的收入能够翻倍,Snap 的市值也还和 Facebook 差得远。

当然,正是超高的收入和用户增长预期,令 Snap 站到了在估值上更成熟的成功社交媒体公司的行列之中。

不过也有少数分析师曾公开表示,他们认为 Snap 目前的股价还是被低估了(我找了其中一些)。我看到的最看好 Snap 的报告预计是 Snap 的市值可达 300 亿美元。但这份报告对 Snap 的收入预期非常高,认为 Snap 能在 2018 年达到 38 亿美元的收入。

戈尔德表示,一些投资者买进了 Snap 的新股,但并不打算长期持有 Snap。“人们说,他们会等到 Snap 的股票市值攀升到特别高的价位,然后再反过来做空,”他说,“他们认为,Snap 的股价一开始会特别高,但接下来几个季度很有可能会陷入困境。”

尽管有许多从某种程度上来说针对青少年的特点,但从更深刻的层面上来说,Snapchat 正在改变年轻人交流沟通的方式,用影像取代言语。“Snapchat 已经建设起了一个很棒的捕鼠器,”内桑森说,“它很迷人、很有趣,尤其是对年轻人来说。”

这样一个故事显然对急切地想要找到下一个热门社交媒体公司的投资者很有吸引力。至于他们是想很快抛售 Snap 的股票还钱,还是想长期持有 Snap 的股票,这还有待观察。

“在我看来,这挺像 Twitter 的,”汉密尔顿说,“我担心,投资者得等上很长一段时间才能看到 Snap 出现有意义的增值——如果真有那么一天的话。”

而内桑森和戈尔德所能想到最好的情况是:Snap 的市值并不能算是“明显疯了”。


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